小智 否极泰2019年年度报告（上）
东三省银行业经营状态证明行业整体反转
在全国范围内没有一个地区的经济像东三省那样糟糕，在糟糕的经济背景下，东三省银行业经营特征具有重要意义：知晓东三省银行业的经营状态，就可以知晓中国银行业最差的边界在何处，进一步可以通过局部和整体的关系类别推算全中国银行业的经营状态。
下表是东三省GDP增速与全国GDP增速的对比：
中国改革开放40年来，辽
宁省是唯一的GDP增速发生负增长的省份，吉林、黑龙江的GDP增速也明显的低于全国。
辽宁省从2014年到2018年的5年中，GDP的算术平均增速只有百分之三点多。而吉林、黑龙江的平均增数也没有达到6%。与此同时，中国全国的GDP增速接近7%。
通过GDP增速的对比看到东北三省地区过去5年的经济状况是明显的弱于全国的，东三省是中国过去5年经济发展最差的一个区域。
以下是从东三省银监局网站获取的东三省银行业净利润数据，图表中18年之前的数据均来自于相应省份银监局网站，2019年是东三省各省银监局只公布了一季度的净利润数据，所以我把一季度的净利润数据乘以4推算得到其全年数据：
可以从数据中看到，数据较清晰地反映了如下事实：
第一，过去4、5年东三省各省银行业的净利润都发生了先暴跌后上涨的大幅波动！整个东三省银行业的净利润在过去四五年，先发生了明显的衰退，在进入2019年后又明显地向上回升。辽宁省2015年全省银行业盈利近600亿，可是到了2018年辽宁省银行业只获得了27亿的净利润，净利润衰退了95%以上。吉林省同样存在着严重的衰退，2014年该省银行业净利润接近160亿，到了2018年的时候只有38亿，衰退了75%以上。相对稳定的黑龙江省也出现了30%的净利润负增长。进入2019年无论辽宁、吉林还是黑龙江，在大幅衰退后银行业的净利润开始快速回升。三省银行业净利润的衰退主要集中在2016—2018这三个年份，其中吉林省银行业净利润衰退的最早在16年的时候，同比15年衰退了66%。此后吉林省银行业的净利润连续在低位徘徊三年，到19年马上快速回升。辽宁省净利润率比吉林省晚一年，主要集中在2017-2018年，但是到2019年也同样在曲折中回升，黑龙江的数据比较稳定，只是在2017年衰退了近30%之后，之后次年就快速地正常化。
以下是东三省三省银行业合计净利润数据和图形：
如果这些数据真实的反映了东三省银行业现实的经营状况，那么这意味着东三省银行业的经营状况已经结束了衰退，进入复苏阶段。
东三省银行业净利润波动的轨迹，一方面印证了全球范围内银行业资产质量导致的经营波动的规律性特征：“银行业的不良资产带来的净利润衰退，不会是长期的，是一次性的。一旦不良资产充分暴露，对不良资产的减值损失计提完成，利润就会快速回升到正常水平！”另一方面东三省银行业给了我们一个量化的边界，中国银行业的不良资产对银行业净利润的影响不会比东三省严重。
辽宁提供了GDP负增长-2.5%，银行业的衰退边界
以辽宁为例，整个辽宁省的GDP增速曾经出现了负增长2.5%。在如此严峻的经济形势下，辽宁银行业并没有亏损，只是利润衰退到接近于零利润。
吉林、黑龙江提供了GDP增速下跌到4.5%，银行业的衰退边界。
吉林、黑龙江的合计净利润变化表和曲线图：
吉林、黑龙江的GDP增速都跌破5%之下，在这样的低增速情况下，他们银行业的净利润衰退极限是短期出现不到50%的负增长。
以下曲线是东三省银行业不良率曲线：
东北三省各省银行业的不良率已经于2018年见顶，辽宁省的不良率大幅飙升到了4.5%后见顶，吉林的不良率同样大幅上升后开始见顶回落。黑龙江地区的不良率基本上稳定在一定的水平。过去几年不良率数据飙升见顶，以及银行业净利的大幅波动，背后的本质是不良资产暴露和出清过程！不良资产暴露时大幅计提减值损失导致净利润大跌，当不良资产出清不良率不再增加时，不需要再大幅计提减值损失后，净利润就立竿见影急速回升。这就是立足于东三省银监局所披露的各省银行业净利润和不良率的数据，我们看到的基本事实，这个基本事实是，在东三省经济持续低迷的情况下，银行业受到了冲击，这种冲击导致东三省银行业的净利润平均衰退了60%左右。整个不良资产从体现到出清用了2~3年。
东三省的数据证明，即便全中国的整体经济恶化到东三省的程度，银行业的净利润阶段性衰退的幅度不超过60%，辽宁省出现GDP负增长后银行业也没有亏损，这就为我们思考中国银行业最坏的情况提供了一个最坏的边界。
东三省之所以发生严重的银行业衰退和负增长，是由于该省的市场经济水平低，以及产业结构太落后，传统重工业占比过高所导致的。这种导致东三省全区银行业净利润大幅衰退的基本面背景，在全国其他地区基本不存！在东三省之外中国再没有一个跟东三省一样的大范围经济结构落后，市场化程度低的区域了。全国的经济结构乃至市场化程度整体明显高于东三省，我们可以看到江苏和深圳这两个市场化程度高，经济结构比较合理的区域，即便经历了产业结构升级，经济换挡，银行业也会继续增长的。所以基于常识由于全国的经济结构和市场化程度确定无疑地高于东三省，因此全中国范围内不会发生东北那样的状况，从而全中国范围内出现银行业净利润50%以上的负增长和衰退完全没有可能性。目前中国银行业的估值水平比正常估值低了50%还要多，这一低估值的含义是市场主流认知认为中国银行业的整体净利润会发生50%以上的负增长，这个预期在完全不可能变为现实。退一万步讲，假设现在中国的经济状况和东三省完完全全一样，从而中国银行业的经营状况和东三省银行业经营状况一样，平均衰退的超过50%以上，即便在这种情况下，由于东三省已经发生了不良资产出清之后的净利润急速复苏，所以即便全国的经济形势和东三省完全一样，全国银行业经营状况完全和东三省一样的情况，这个时候中国银行业都应该开始发生估值修复了！
大型银行东北地区经营数据证明东北资产质量问题已经出清。
我把中国总市值最大的前12家上市银行的财报数据中单列出，东北地区营收和净利润的银行，所披露的历年在东北地区实现的收入规模和税前利润利润规模做了统计。以便从上市的最大12家银行财务报表中所披露的东北地区的业务经营状况，进一步的探求东北地区的银行业经营实际情况。逐一阅读12家市值最大银行的历年财报，发现有9家银行披露了东北地区经营情况。他们是招商银行、光大银行、建设银行、交通银行、兴业银行、华夏银行、工商银行、浦发银行、农业银行。其中华夏银行把华北和东北放到一起，无法单独提取东北数据，兴业银行的数据没有普遍代表性，我与兴业银行电话交流，对方告诉我他们在东北地区的贷款只占总的贷款额的1.5%，报表上披露的数据是东北加上山东的数据，其中山东是大头。所以兴业银行的数据也没有代表性！最后剩下招商银行、光大银行、建设银行、交通银行、工商银行、浦发银行、农业银行，以下就是这七家大型银行的财务报表中披露的东北地区经营情况：
2019年的数据是按照各家银行前半年报的数据乘以2所得到的
(备注：2019年全年利润预估的方法：我们用过去三个完整年度2016~2018年，15家上市银行，4个单季的利润加权平均，算出上半年利润占比55.19%，以此预估2019年全年利润)
数据反应招商银行在东北地区的净利润从16年开始下跌了50%，到17年底部徘徊一年后，18年进一步衰退出现了亏损13亿。然而到了2019年，净利润在上一年亏损13亿的基础上飙升到49亿，超过了历史上的最高盈利水平。在招商银行东北区域的净利率中，我们看到了先崩溃式下跌后强劲反弹创出盈利新高。这意味着在本质上，招商银行出清了问题资产，经营已经完全回归正常。
光大银行的净利润和收入数据仍旧能看到这样一个事实，正常年份光大银行在东北地区能获得15个亿左右的净利润，然而到17年亏了5个亿，18年开始小幅回升盈利一个亿，19年获得8.5亿的盈利，在本质上光大银行已经确定度过了最困难时刻，所有的问题都已经暴露，正在越来越快地出清问题资产，全面复苏到衰退前的盈利水平只是时间问题。
建设银行正常年景每年可以从东北获得130亿左右的净利润，但是到17年净利润变成了24亿，2018年变成了7.82亿，在东北地区的盈利衰退了95%。然而到了2019年，建设银行净利润飙升到衰退之前，实现了129亿盈利，其本质含义是出清了问题资产，经营已经完全回归正常。
交通银行正常能从东北获得36亿利润，但是到2018年却亏了40个亿左右，2019年也会亏损10个亿，这也可能是因为交通银行的资产质量更差一些，但是亏损幅度的下降，反应最困难时刻已经过去，交通银行也已经跨过了资产质量最困难的时刻开始复苏，但是这种复苏还是较为缓慢，没有回到历史上的最高经营水平，交通银行靠时间会消化不良资产。
下图是七家银行在东北地区的收入和利润数据合并在一起做的曲线图：
七家银行过去几年在东北地区的主营收入在稳定基础上下浮波动，最高主营收入为1094亿，最低为1000亿，跌幅不超10%。
七家合计净利润最高时，正常年份可以获得400亿左右的净利润，但是从17、18两年就开始大幅衰退，到18年七家银行合计的净利润是亏损3亿，可是到了2019年，七家银行合计净利润强劲回升到了263亿。这意味着大型银行在东北地区的经营已经摆脱了资产质量恶化带来的减值损失的打击，出清了不良资产，利润开始回升到正常状态。
把主营收入和税前利润放在一起的图形如下：
已知的事实是无论东北地区还是全国银行业的人工成本，办公费用管理费用都没有明显的变化，使银行净利润大幅增减的主要影响变量是，由资产质量恶化所导致的资产减值损失的增加或者减少。在明确看到东北地区银行业净利润大幅衰退，并在19年开始强劲回升的事实面前，我们可以用常识性逻辑倒推，这是因为东北地区银行业的不良资产充分暴露，目前已经出清了绝大部分的不良资产。进入19年已经没有那么多的新增不良资产，从而不需要大规模计提资产减值损失，当不需要再大规模计提资产减值损失的时候，利润就必然增加了。净利润的先暴跌再快速回升，实际上是资产质量恶化到最后出清的反应和表现。
特别注意，七家合计的主营收入几乎没有变化，主营收入最高和最低只差了不到9%。这说明银行在东北地区基本业务是稳定的，收入没有减少，只是净利润因为不良资产质量暴露出现巨幅波动。其意义重大。大思想家朱熹的《观书有感》写道：
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