Sam 作者：风云君研究笔记
来源：雪球
这几年大火的私募里，有一类是收益率特别吸引人的类型，3年6倍、5年10倍不在话下，这类产品让人非常纠结，到底可不可以买？
这类基金高收益大概率是来源于集中持股及使用杠杆
，
根据盈亏同源的原理
，
这类基金有高收益
，
肯定也有高风险
。
如果做好亏掉大部分本金的心理准备
，
说不定也能享受到一年一两倍的收益
。
所以能不能投资
，
就是一个见仁见智的问题
。
本文重点探讨下这类产品通常会蕴含的风险，前两个风险主要看大家的风险偏好能否接受，后一个风险关键在于能否鉴别产品存在明显问题。
01
集中持股的风险
基金经理集中持股
，
希望逮到一只牛股或一个板块
，
借此提高基金业绩
，
但这也往往意味着风险
。
如果集中到某行业或只持有几只股票
，
在非熊市的时候
，
遇到行业系统性风险
，
再牛的股票也可能下跌50%
，
如最近的互联网
、
医药
，
集中持有这类股票的基金净值回撤几十个点也很正常
。
举例子
，
2016年成立XX私募是集中持股的模式
，重仓持消费、互联网、制造业等行业，
有不少投资者在它高光时刻买入
，但现在最大回撤已经超过30%
，
这些投资者现在是什么持有感觉
，
大家是可以预见的
。
另外
，
由于这类深度投研风格的基金经理
，
长期就关注的几个股票
，
遇到行业趋势变坏
，
很难在短时间内找到新的投资对象
，
意味着基金很长时间内都没有好的机会
，
甚至可能就此变平凡
。
02
基金加杠杆风险
杠杆是一个什么威力
，
普通人可能毫无概念
，
我下面给大家简单的解释一下
。
如果你买入了1亿美金的股票
，
通过投资赚了一倍
，
那就代表你赚了1亿
，
然后你会有2亿美金
。
但如果你动用了5倍杠杆
，
你就可以用1亿的美金
，
买入6亿的股票
。
如果这个时候你涨了一倍
，
那就代表你赚了6亿美金
。
还清杠杆借来的钱后
，
你会有7亿美金
。
当股市上涨的时候
，
杠杆体现出来的全是优点
。
但股市下跌的时候
，
杠杆体现出来的全是缺点
。
如果你动用了5倍杠杆
，
用1亿的美金
，
买入6亿的股票
。
当你持仓的股票下跌16%的时候
，
你将亏损0.96亿美元
。也就是说，你的本金已近输光。
而实际上
，
当你的本金还剩20%左右的时候
，
杠杆借贷方基本就已经开始准备强平了
，
不会等你还剩4%
。
当然
，
等你平仓完成了
，
可能连4%都没有了
，
很多人会倒欠券商钱
。
韩国股神Bill Hwang就是这样破产的
。
他2012年用2亿美元投资股票起家
，
到2021年资产超过150亿
，
年化收益率超过60%
，
靠的就是
五倍
杠杆
。但
他在2021年3月26日一天之内给亏光了
，
创造了人类历史上
单个投资者最大的单日亏损记录
。
造成这惨剧的原因却是一个偶然事件
，
Bill持有的ViacomCBS因增发下跌50%
，
需要追加保证金
，
他选择抛售重仓持有的中概股
。
由于bill的体量过大
，
抛售的速度过快
，
中概股承受不了短期内这么大的抛压
，
股价出现了迅速下滑
。
这导致bill在其他券商那里的账户
，
也穿仓了
，
连锁穿仓
，
都需要追加保证金
。
Bill当然拿不出保证金
，
任何动用杠杆的人
，
都已经是把自己身上的每一分本金都拿出来之后
，
才上的杠杆
。
所以Bill别无选择的破产
，
倒欠券商一大笔钱
。
03
幸存者偏差的风险
（
决策依据不足的风险
）
投资者看到这类高收益基金
，
其实都是幸存者偏差的基金
，
只是这风格基金的失败案例投资者没有机会看到罢了
。
在A股风格多变市场环境中
，
没有一个板块可以长牛
，
大概率是押对股神
，
押错菜狗
，
也就是说基金成功率不高
，
业绩可持续性也不强
。
基金经理一般是赌性比较大
，
用少量资金集中持股
，
外加高杠杆刻意做业绩
，
赌成功的基金
，
到各平台展示
，
给高佣金与第三方销售合作
，
大量募集资金再来赌第二轮
。
因为都是投资者的钱
，
赌输了基金经理也有管理费收
，
赌赢还有高额的业绩提成
。
所以基金规模扩大了
，
基金业绩无论输赢
，
销售平台与基金经理都皆大欢喜
，
但赌输了
，
投资者却是唯一的输家
。
当然
，
基金经理本人不会认为自己赌性大
，
只会说自己是水平高
，
加杠杆是借钱生钱
，
为投资者利益最大化的体现
。
这类基金还有一个现象
，
用小资金集中持股加杠杆获得好业绩
，
然后大力募集资金
，
或许怕波动大吓跑投资者
，
收不到管理费
，
对新募集的基金去掉杠杆
，
业绩自然平凡
。
但做业绩的代表作依然靠集中持股加杠杆操作
，
还不断用新资金抬轿
，
在行情好的时候
，
每周净值涨幅惊人
，
依然不断有不明真相群的投资者加入
，
这类基金的投资者最后也是买个寂寞
，
但管理人靠管理费也是赚得盆满钵满
。
题外话
，
对于业绩不均衡的私募基金
，
真的需要好好考察
，
如果没有把握排除抬轿风险
，
不建议去做垫脚石
。
这类案例数不胜数，这里就不做举例了，很多人买私募后血亏都是踩到了这个坑。
04
我的看法
文章的最后
，
说说本人对这类高收益高风险基金的看法
：
如果基金经理人品可靠
，
高风险的基金有一定投资价值
，
但不适合重仓投资
。
这类业绩好的基金经理属于艺高人胆大的操作
，
看准了敢于集中仓位
，
敢上杠杆
，
判断准确的话
，
短时间的获得高收益也是必然的
，
一年获得一两倍的收益也有可能
，
持有几年说不定可以获得好几倍的回报
。
从投资的角度看
，
赔最大就是本金
，
盈利却可能是本金的好几倍
，
这是一个赔率极高的投资品种
，
风险偏好高的投资者确实拿部分仓位试试
，
以小博大
。
另外
，
投资者配置非常多的稳健型私募
，
配置少量仓位这类基金也是未尝不可
。
同时
，
个人认为这类基金不适用的这三种投资者
。
1
、
这类基金盈利的可持续性不够高
，
不太适合讲究复利增长的投资者
。
2
、
这类基金波动比较大
，
新手存在拿不住的问题
，
所以第一次投资私募的投资者不建议选择
。
3
、
这类基金存在亏掉本金的可能性
，
只适合少分仓配置
，
不能孤注一掷
。
以上纯属个人观点
，
非投资建议
。对我自己而言，
我投资基金主要选择业绩可持续性确定性高的基金经理
，
满仓长期投资
、
复利增长
。
对这类高风险
、
确定性不强的基金是敬而远之
，我是
绝不会选择的
。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不作为投资建议，据此买卖，风险自负。
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